麻醉药稳健增长，高壁垒赛道强者恒强
业绩稳健增长，合并范围变化影响收入端增速
人福医药 2020 年实现营收 203.69 亿元（-6.59%），归母净利润 11.49 亿元（+36.32%），扣非归母净利润 7.62 亿元（+41.66%）。其中四季 度单季度营收 55.23 亿元（-3.15%），单季度扣非归母净利润 1.53 亿 元（+393.96%）。收入端下降主要受到出售四川人福、乐福思集团等 股权导致合并范围变化影响。但受益于产品结构调整、期间费用率下 降、减税降费等因素，公司利润端稳健增长。2021 年 Q1 公司实现营 收 46.70 亿元（+2.09%），归母净利润 3.01 亿元（+120.22%），扣非 归母净利润 2.72 亿元（+97.61%）。利润端去年同期受疫情影响基数 较低，加之宜昌人福持股比例从 67%提升至 80%，利于增厚公司业绩。
宜昌人福延续高增长，麻醉药非手术推广顺利
核心子公司宜昌人福 2020 年实现收入 48.16 亿元（+20%），实现净利 润 15.77 亿元（+43%），符合预期，其麻醉药品收入约 42 亿元（+16%）， 其中非手术科室收入约 8 亿元（+35%），核心品种瑞芬太尼、舒芬太 尼销售量增速分别为 21%和 5%。葛店人福收入约 6.58 亿元（+9%）， 净利润 1.04 亿元（+27%）；新疆维药收入 5.89 亿元（+11%），实现 净利润 0.90 亿（+47%）。商业板块受疫情影响增速有所放缓。
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