投资逻辑
◼ 2000-2021 年全球 Biotech Funding 呈现持续攀升趋势，特别是 2015 年以来大幅提升。22H1 投融资总额有所下降，但仍处于历史较高水平，Biotech 企业经营状况向好；同时 2022H2-2023 年有望逐渐进入 Big Pharma 并购的活跃周期，总体来看，全球医药创新需求持续、快速增长，CXO 行业持续高景气。2019 年至 2021 年，全球 Biotech Funding 规模逐年攀升，从 667.98 亿美元增长至 1470.18 亿美元，2022 上半年规模约 589 亿美元，同比降低 22%。虽 2021 年同比增速略有放缓，但我们认为短期波动不会影响 CXO 行业的长期高景气。连续投融资，累计 8 个季度投融资金额保持平稳上升。另一方面，以纳斯达克生物科技指数(NBI)中成分企业为例，我们对其经营性现金流及投资活动现金流进行分析发现，1）Biotech 企业经营情况有所好转，存在融资需求的 Biotech 企业数量呈下降趋势；2）多数企业在没有融资支持的极端情况下，仍可持续经营一年以上。同时，结合对Biotech Funding 的分析，我们进一步探究了全球生物制药 M&A 趋势，我们认为自 2016 年起，生物制药相关并购进入相对不活跃周期，以及通过对影响交易决策的本质因素，即买方的需求、买方的资金量和标的估值水平进行分析，根据结果我们预计 2022H2 Big Pharma 的并购逐渐进入活跃周期。结合对 Biotech 估值分析，我们认为后市将持续保持创新，Biotech 估值回暖，有望进一步带动创新产业链估值回升。
◼ 从全球新药研发趋势看，仍有大量临床为满足需求，创新需求常青，有望进一步带动医药外包产业发展。医药行业发展至今，每年有许多新研究、新发现、新疗法，但仍有大量未被满足的临床需求。从过去五年及未来五年看，全球的新药研发投入也主要集中于有较高未满足需求的疾病领域，如自身免疫、肿瘤等。同时，临床阶段新药研发风险持续升高，有望进一步带动医药外包产业发展。
◼ 疫情对海外研发的影响：通过海外 CXO 行业龙头企业的业绩复盘能够发现，各公司业绩整体表现较为平稳，因主营业务不同所受疫情影响略有差异。1）CDMO 公司，在受到疫情冲击后 2020 与 2021 年业绩增速不降反增，所受影响最小；2）临床前 CRO 公司，2020 年受疫情冲击较小，业绩波动不大，2021 年实现加速增长；3）临床 CRO 公司则相对受疫情影响最大，但 2021 年业绩也呈现回稳趋势。
◼ 对海外 CXO 公司业务端进行梳理发现，许多公司纷纷关注并布局新兴技术领域。如 CDMO 龙头企业 Catalent 开始将业务聚焦于生物药，并将 CGT CDMO 作为发展主线；如 CRO 龙头企业 ICON 收购 PRA Health 以增强公司在远程 CRO 领域的服务能力。
◼ 2000-2021 年全球 Biotech Funding 呈现持续攀升趋势，特别是 2015 年以来大幅提升。22H1 投融资总额有所下降，但仍处于历史较高水平，Biotech 企业经营状况向好；同时 2022H2-2023 年有望逐渐进入 Big Pharma 并购的活跃周期，总体来看，全球医药创新需求持续、快速增长，CXO 行业持续高景气。2019 年至 2021 年，全球 Biotech Funding 规模逐年攀升，从 667.98 亿美元增长至 1470.18 亿美元，2022 上半年规模约 589 亿美元，同比降低 22%。虽 2021 年同比增速略有放缓，但我们认为短期波动不会影响 CXO 行业的长期高景气。连续投融资，累计 8 个季度投融资金额保持平稳上升。另一方面，以纳斯达克生物科技指数(NBI)中成分企业为例，我们对其经营性现金流及投资活动现金流进行分析发现，1）Biotech 企业经营情况有所好转，存在融资需求的 Biotech 企业数量呈下降趋势；2）多数企业在没有融资支持的极端情况下，仍可持续经营一年以上。同时，结合对Biotech Funding 的分析，我们进一步探究了全球生物制药 M&A 趋势，我们认为自 2016 年起，生物制药相关并购进入相对不活跃周期，以及通过对影响交易决策的本质因素，即买方的需求、买方的资金量和标的估值水平进行分析，根据结果我们预计 2022H2 Big Pharma 的并购逐渐进入活跃周期。结合对 Biotech 估值分析，我们认为后市将持续保持创新，Biotech 估值回暖，有望进一步带动创新产业链估值回升。
◼ 从全球新药研发趋势看，仍有大量临床为满足需求，创新需求常青，有望进一步带动医药外包产业发展。医药行业发展至今，每年有许多新研究、新发现、新疗法，但仍有大量未被满足的临床需求。从过去五年及未来五年看，全球的新药研发投入也主要集中于有较高未满足需求的疾病领域，如自身免疫、肿瘤等。同时，临床阶段新药研发风险持续升高，有望进一步带动医药外包产业发展。
◼ 疫情对海外研发的影响：通过海外 CXO 行业龙头企业的业绩复盘能够发现，各公司业绩整体表现较为平稳，因主营业务不同所受疫情影响略有差异。1）CDMO 公司，在受到疫情冲击后 2020 与 2021 年业绩增速不降反增，所受影响最小；2）临床前 CRO 公司，2020 年受疫情冲击较小，业绩波动不大，2021 年实现加速增长；3）临床 CRO 公司则相对受疫情影响最大，但 2021 年业绩也呈现回稳趋势。
◼ 对海外 CXO 公司业务端进行梳理发现，许多公司纷纷关注并布局新兴技术领域。如 CDMO 龙头企业 Catalent 开始将业务聚焦于生物药，并将 CGT CDMO 作为发展主线；如 CRO 龙头企业 ICON 收购 PRA Health 以增强公司在远程 CRO 领域的服务能力。
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